5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和(hé骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队(duì)对(duì)骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差于中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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